电话会 Takeaway 与阅读稿

Takeaway

• 资本开支：2026 年全年指引由 1,800 亿—1,900 亿美元上调至 1,950 亿—2,050 亿美元。
• 云利润率：第三季度扩大使用第三方产能，短期会带来温和压力。
• 搜索基数：第三季度开始面对去年第三季度搜索增速加快后的高基数。
• 模型发布：在训练第四代模型期间，路线图是几乎每月发布一次模型。
• 编程能力：公司承认编程和代理式编程仍需改进。
• 模型用量：模型接口每分钟处理约 220 亿个令牌，上季度为 160 亿个。
• 搜索成本：人工智能模式单次回答成本降至推出以来最低。
• 广告效果：采用人工智能强化广告活动后，搜索端在广告支出回报率相近时平均多获得 15% 的转化或价值。
• 云使用量：现有客户的使用量超出合同承诺 50% 以上。
• 算力分配：算力首先保障前沿通用人工智能研发，再分配给搜索、视频和云服务。
• 芯片库存：对外销售的张量处理器系统需提前备货，经营现金流会先于收入确认承压。
• 股权融资：目前不计划再次进入股权市场，仅保留一段时间的市价增发用于缴纳股权激励税款。

资本开支再上调，交付节奏也在加快

• 指引： 2026 年全年 CapEx 从 1,800 亿—1,900 亿美元上调到 1,950 亿—2,050 亿美元，核心原因是加快交付新产能，接住还在往上走的需求。
• 当季： 二季度 CapEx 为 449 亿美元，绝大部分投向 AI 技术基础设施；其中约 60% 用于服务器，40% 用于数据中心和网络设备。
• 后续： 2027 年 CapEx 仍会显著增加，具体数字以后再给。折旧、机房运营和能源成本会继续压利润表，自由现金流也会承压。

云利润率先让一点，换第三方产能补缺口

• 动作： 三季度扩大使用第三方产能，在自建产能上线前先搭桥，主要是为了继续服务大客户、扩大客户盘子。
• 影响： 第三方产能成本更高，短期会给云经营利润率带来温和压力。公司愿意承担前面几个月的高成本，前提是背后对应多年期合同，整个合同周期的回报仍然够高。
• 背景： 供给约束没有缓解，内外部需求仍快过产能扩张；Wiz 对 2026 年云利润率的低个位数百分点头风也还在。

搜索三季度开始碰高基数

• 基数： 去年三季度起，搜索业务增速开始加快；今年三季度正式进入这段高基数。
• 读法： AI 带来的查询增长和广告改善还在，但接下来报告增速时，要把基数抬升单独考虑，不能只顺着二季度 17% 的搜索广告增速外推。

Gemini 4 训练期间，模型发布要提到近乎月更

• 路线图： 公司一边推进 Gemini 4 这次更大、更激进的预训练，一边把后续模型迭代提速，目标是几乎每月发布一次。
• 节奏： Gemini 3.5 Flash 在 I/O 发布，约六周后已经跟进 3.6 Flash；接下来还会继续更新 Flash，并补强代理式编程。
• 条件： 公司认为下一代前沿竞争需要更大的基础模型，当前大量算力和研发资源会先投向 Gemini 4；等这个底座建立后，再在上面快速迭代。

编程能力有进展，但缺口仍然承认

• 现状： 管理层明确说，编程和代理式编程仍是需要改进的领域，团队正在集中补这一块。
• 进展： 3.6 Flash 在 Deep SWE 基准上比 3.5 Flash 提高超过 10 分，同时更省令牌；这次提升用了大约六周。
• 验证： 新版本已经在内部使用，也在和多家客户做编程场景测试。现在能看到迭代速度加快，但公司没有说缺口已经补齐。

模型接口用量一个季度又增近四成

• 用量： 模型 API 每分钟处理约 220 亿个令牌，上季度是 160 亿个，环比增加约 37.5%。
• 开发者： 每月使用这些模型 API 和核心开发者产品的开发者超过 900 万。需求仍受供给限制，当前用量还不是无约束状态下的上限。

AI Mode 单次回答成本降到上线后最低

• 成本： 靠工程和硬件优化，AI Mode 回答成本降到推出以来最低；同时，回答里已经加入了更先进的 AI 能力。
• 规模： AI Mode 去年 10 月全球扩张后，月活已超过 10 亿，也在带来额外搜索查询。搜索里的 AI 功能每周向网站送出数十亿次点击。
• 边界： 公司没有给单次成本的绝对值，也没有拆出 AI Mode 的完整利润率，只确认单位回答成本继续往下走。

AI 广告活动在相同回报率下多拿 15% 效果

• 效果： 采用 AI Max 或 PMax 后，搜索端在广告支出回报率接近的情况下，平均多获得 15% 的转化或转化价值。
• 采用： AI Max 已结束测试，已有 50 万广告主使用。Gemini 也在帮助广告系统理解更长、更具体的查询，把过去难以变现的搜索纳入广告匹配。
• 补充验证： 购物广告的高相关广告展示改善 20%；AAA 使用 AI Max 后，转化量提高 17%，单条线索成本下降 11%。

云客户实际用量跑在合同承诺前面

• 使用量： 现有客户的实际使用量超过合同承诺 50% 以上，而且这个差距比上季度更大。
• 深度： 过去 12 个月，接近 500 家云客户各自处理超过 1 万亿个令牌，超过 2,000 家企业各自消耗超过 1,000 亿个令牌。
• 扩张： 新客户获取速度同比超过翻倍，Cloud Marketplace 交易额同比增长超过七倍。这里既有新增客户，也有老客户继续加量。

算力先保前沿研发，再分给核心产品和云

• 第一顺位： 先满足前沿通用人工智能研发和 Gemini 4 训练，这是算力分配的基线。
• 第二顺位： 剩余算力优先给搜索、YouTube 等核心消费产品，以及云端的 Vertex AI、Gemini Enterprise、数据分析和网络安全服务；云里会同时用 TPU 和 GPU 来跑自家模型。
• 调节方式： 客户只要基础设施时，公司会更多考虑把 TPU 放进客户机房或其他数据中心，以免外售需求挤占前沿训练和自家产品的算力。

TPU 外售先备库存，现金流早于收入承压

• 节奏： 签下 TPU 系统销售协议后，订单先进入云 backlog；公司要提前生产和备货，经营现金流先受到影响，通常等系统交付后才确认收入。
• 确收： 二季度首次把 TPU 系统交付到客户数据中心，当季确认的收入只占现有协议很小一部分。2026 年会逐步爬坡，绝大部分收入仍在 2027 年确认。
• 利润： 公司不单独披露 TPU 系统利润率，只说自研、自制芯片有成本好处，同时外售可以扩大云业务覆盖的市场。

暂无再次股权融资计划，ATM 只留给股权税款

• 计划： 目前不准备再次进入股权市场。唯一例外是已安排的市价增发计划，会继续运行一段时间，用来缴纳股权激励相关税款。
• 融资顺序： 投资首先靠经营现金流，再看债务和股权。过去 12 个月债务规模已从约 160 亿美元扩到约 1,000 亿美元，最近一次发股是为了在大额投资期保持资产负债表韧性。
• 状态： 二季度末长期债务为 982 亿美元，现金及有价证券为 2,425 亿美元。

其他

• 总盘： 二季度营收 1,198 亿美元，同比增长 24%，固定汇率增长 23%；经营利润 408 亿美元，增长 30%，经营利润率 34%。经营现金流 391 亿美元，自由现金流为负 59 亿美元。
• 服务业务： Google Services 营收 945 亿美元，增长 15%，经营利润率 41.8%。搜索广告收入 633 亿美元，增长 17%；YouTube 广告收入 111 亿美元，增长 13%；网络广告收入下降 1%；订阅、平台和设备收入 129 亿美元，增长 15%。
• 云业务： Google Cloud 营收 248 亿美元，增长 82%；经营利润 88 亿美元，超过去年同期三倍，经营利润率从 20.7% 升到 35.6%。即使剔除 TPU 系统销售，云收入增速也明显加快。
• 云订单： backlog 环比增加超过 500 亿美元，达到 5,140 亿美元；大部分仍是常规 GCP 合同，预计未来 24 个月确认略多于 50%。
• 产品规模： Gemini App 月活 9.5 亿，日活一年内增至三倍；Gemma 系列累计下载超过 9 亿次，其中 4 月发布的 Gemma 4 已超过 3 亿次；Antigravity 周活超过 240 万。
• 三季度条件： 按当前汇率，三季度汇率会给集团收入带来轻微拖累，二季度还是约 1 个百分点的帮助；影响主要落在搜索和 YouTube 广告。